透明质酸即俗称的玻尿酸， 其也以钠盐形式存在， 又名透明质酸钠， 英文简称为 HA。透明质酸是目前国际公认的理想的天然保湿因子，属于一种天然降解且具吸收性的生物医学材料。透明质酸是细胞外基质和细胞内基质的重要成分之一，能够促进皮肤创伤修复。 透明质酸按原料来源可分为注射液级、滴眼液级、外敷级、食品级， 广泛用在心脏血管外科、关节炎、外科手术防粘连、 药物载体、 眼科、整容外科及美容保健等领域。 天纵生物产品可作医用，由于目前主要消费场景为医疗美容，我们在此重点讨论医美行业情况。
透明质酸钠主要用途
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级别 |
主要用途 |
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注射液级 |
预防手术粘连、抗衰老注射美容 |
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滴眼液级 |
减轻药物刺激、延长药效的药物载体 |
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外敷级 |
护肤品、保湿因子 |
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食品级 |
营养补充食品 |
数据来源：公开资料整理
2016 年，全球医疗美容市场规模约为 100 亿美元，预计其将以 7.27%的年复合增长率增长。2018 年市场规模预计在 115 亿美金，折合人民币约 725 亿(按美元兑人民币汇率 1： 6.3 计算)。
中国的整形例数排名第三， 位于美国和巴西之后，复合增长率近 50%。 这也是部分机构进行预测的基础数据。但是，我们预计国内医美市场已呈现新常态，由于之前基数较低故复合增速显著，但是在达到一定规模之后已无法维持 40%~50%的高增长。我们预计未来行业复合增速应调低至 25%。中国正规医美疗程数量于 2015 年预估达 220 万例，同比增长 15.5%。2016 年这一增速约为 14%， 这一增速依然高于全球医美行业增速。
我们选取了华韩整形、丽都整形、永成医美、利美康、瑞澜医美作为样本医美公司。2015~2017年样本医美公司的收入增速分别为 38%、 37%、 28%， 每年的增速在不断下降，我们预计25%未来行业复合增速水平与行业实际情况或更为吻合。
医美公司收入增速统计
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证券名称 |
证券代码 |
2017 收入（万） |
2016 收入（万） |
2015 收入（万） |
2014 收入（万） |
17 年增速 |
16 年增速 |
15 年增速 |
|
华韩整形 |
430335.OC |
63,324 |
54,254 |
33,826 |
24,678 |
17% |
60% |
37% |
|
丽都整形 |
834480.OC |
47,877 |
33,333 |
21,891 |
17,278 |
44% |
52% |
27% |
|
永成医美 |
839816.OC |
15,641 |
13,223 |
16,352 |
11,744 |
18% |
-19% |
39% |
|
利美康 |
832533.OC |
29,612 |
19,400 |
14,123 |
9,521 |
53% |
37% |
48% |
|
春天医美 |
837636.OC |
- |
8,009 |
6,718 |
5,740 |
- |
19% |
17% |
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瑞澜医美 |
838265.OC |
7,138 |
7,829 |
6,152 |
2,995 |
-9% |
27% |
105% |
|
合计 |
163,592 |
136,048 |
99,064 |
71,955 |
28% |
37% |
38% |
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数据来源：公开资料整理
预计在 18 年 7 月发布 17 年全球医美数据，目前我们主要参考其前期发布的全球医美数据。医美疗程占比排名前三的分别为： 注射式医美疗程、 脸及头部外科手术疗程、 乳房疗程。 注射式医美疗程隶属于非手术类疗程，预计这是由于注射产品风险较小而更受消费者的欢迎。
在注射式疗法中，肉毒素产品************，占比 58%;而玻尿酸注射类产品排名第二，占比达 39%。 综合以上数据计算，玻尿酸注射类产品占全球医美市场的14%。全球医美市场规模在 720 亿元; 则玻尿酸注射类产品市场规模在百亿元级别。
注射式医美产品占比
考虑到我国医美行业不规范的现状，虽然我国每千人医美疗程数量与发达国家相比差距较大，但是算上不规范的“黑诊所”，其医美疗程数量之间的真实差距或较小。 综合来看，有两点相对明确： 1、我国专业医美医生数量需求较大; 2、 行业增长叠加行业的逐步规范，正规产品的使用量预计有数倍替代空间，其增速将超过行业平均增速。
我国每百万人拥有医美医生数量仅为 2.2 人，较美国、巴西、韩国、日本等国有 10 倍左右差距(具体数据见下表)。 我国每千人医美疗程数量仅 1.9 例，较美国、巴西、韩国、日本均差距在 5~10 倍。从医美疗程数量来看， 2016 年我国正规医美疗程数量仅在 250 万例左右，预计国内医美市场增长空间可在数倍。
我国每百万人拥有的医美医生数量与发达国家相比差距明显
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排名 |
国家 |
ISAPS 医 美 医生人数（人） |
医美疗程（万例） |
医美医生人数/百万人 |
医美疗程/千人 |
医 美 医 生全球占比 |
医美疗程全球占有率 |
|
1 |
美国 |
6600 |
423 |
20.6 |
13.2 |
16.00% |
17.90% |
|
2 |
巴西 |
5500 |
252 |
27.5 |
12.6 |
13.50% |
10.70% |
|
3 |
中国 |
2800 |
247 |
2.2 |
1.9 |
6.90% |
10.60% |
|
4 |
韩国 |
2330 |
124 |
46.6 |
24.7 |
5.50% |
5.20% |
|
5 |
日本 |
2225 |
114 |
17.5 |
9 |
5.30% |
4.80% |
|
合计 |
19455 |
1160 |
- |
47.20% |
49.20% |
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数据来源：公开资料整理
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